国泰君安证券：估值已至历史低位，看好医药行业底部配置价值

中报总结：基数影响下业绩分化，优质龙头稳健增长。尽管Q1仍有疫情扰动，Q2已全面进入诊疗复苏、常态化经营阶段，2022年新冠影响下高基数的领域短期业绩承压，具备刚需属性的细分板块业绩回升：其中创新药引领的生物药、品牌OTC引领的中药等细分板块营收高增长；生命科学服务、CXO、原料药等细分领域整体尽管仍受2022年新冠高基数影响，但其常规性业务恢复性增长，新兴业务贡献新增量。整体而言，龙头企业经营韧性较强。

近期政策频出，不改医药创新方向。近期多个重磅政策及规则频出，包括国务院常委会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》、医保局新发布谈判药品续约规则、国家药监局发布关于药品附条件批准上市新政等均展示出对医药创新，龙头企业的支持。综合业务能力强，创新能力突出的细分领域龙头的优势有望扩大。

估值已至历史低位，看好底部配置价值。2023年以来，医药生物相对涨幅有所回落，估值持续降低，相对于A股/沪深300的相对溢价率已经跌落至近十年最低点。2023.8.31相对A股溢价率降低至95.2%，相对于沪深300溢价率低至118.8%，我们看好具备刚需属性的医药行业配置价值。

着眼刚需，重点关注主营业务稳健，创新能力强，海外进展顺利的细分龙头。Biotech：百济神州、信达生物、康方生物、荣昌生物、康诺亚；制药公司：恒瑞医药、华东医药、京新药业；CXO：药明生物、药明康德、康龙化成；中药：华润三九。

风险提示：新药研发进度不及预期；新药进院销售不及预期的影响；集采推行节奏和强度超预期等。