美联储加息“重拳出击”后 缩表只能“唯唯诺诺”

美联储的资产负债表已从去年接近9万亿美元的峰值降至约8万亿美元。但在减持2.5万亿美元MBS方面进展缓慢，这笔资产是其在疫情时期的宽松政策遗留下来的。

造成这种情况的一个重要原因是美国抵押贷款利率不断攀升，目前已超过7%，美联储加息导致再融资和销售活动基本陷入停滞。

美联储上周表示，其政策利率可能会在比先前预测更长的时间内保持在5%以上，这令房地产市场前景更加黯淡，并加剧了人们对抵押贷款利率可能达到8%的担忧。此前许多华尔街人士预计抵押贷款利率高企的局面将有所缓解。

Insight Investment高级经济学家Emin Hajiyev表示，“尽管许多人通过固定利率抵押贷款锁定了较低的借款成本，但新买家的处境很困难”。

Hajiyev估计，随着30年期抵押贷款利率从2.7%的疫情低点飙升，住房负担能力降至至少1989年以来的最低水平。“自2006年以来，收入中位数首次与待售房产中位数不一致”。

高盛将美联储自2018年以来在大约12万亿美元的MBS市场上进行的操作绘制成以下图表，包括其在新冠疫情危机期间购买量的大幅增加。

该图表还凸显出美联储在减持MBS方面进展缓慢。今年其MBS减持量远低于美联储设定的350亿美元的上限，最近约为190亿美元。当前，美联储还未通过出售债券来缩减资产负债表规模，而是允许所持债券到期。

设定减持上限的目的是防止金融市场受到冲击，因为美联储正在通过提高利率和取消债券购买来让通胀率降至2%的年度目标。

以Roger Ashworth为首的高盛信贷分析师在一份每周客户报告中写道，“在‘利率在更长时间内维持高位’的背景下，我们将重点转向美联储的MBS投资组合，目前该投资组合的每月减持约190亿美元”。

高盛团队认为，2025年降息可能会让美联储每月的MBS减持量提高至250亿美元左右，但预计到2029年中期，美联储持有的MBS规模才会跌至1万亿美元以下。美联储上周表示，将维持利率稳定，但继续减持债券。

问题是MBS对美联储的政策利率高度敏感。高盛分析师预计美联储的MBS投资组合加权平均票面利率约为3.2%，这意味着每月350亿美元的减持“似乎不太可能”。

抵押贷款利率通常高于无风险国债利率。基准10年期美国国债收益率近期已经大幅攀升，周一触及4.51%，为2007年以来的最高水平。